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基建投资或将低位企稳上半年基建投资增速大幅下滑,主要源于表外非标融资受限造成广义财政存在资金缺口。我们估算,考虑到2018年地方专项债扩容,城投债发行提速,预算财政赤字、铁道债净融资小幅扩张,以及PPP新增落地规模预计持平后,2018年广义财政资金将在2017年大幅收缩的基础上恢复6.9%的温和扩张。但表外非标融资部分去年曾大幅扩容(达到4.4万亿元),今年财政和金融整顿之后,这部分资金需要回到表内。从上半年金融数据看,融资回表的程度应该是非常低的。这里面一个原因是,资管新规配套细则没有出来,金融机构在非标融资上处于观望停摆状态;另一原因是,融资回表受到约60%城投平台不具备回表资质,以及银行资本充足率的约束。

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